漫步牛熊市-第3章
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善奔罢甘蛔詈螅衤匏够峥纯此男以索蛔邮欠窕乖谧蛱焱砩纤Φ奈恢谩Ｈ缓螅�12分钟车程到纽波特海滩，走进太平洋投资管理公司的交易大厅，随随便便地坐在椅子上，轻轻打开他桌子周围的4台电脑—每天都是相同的程序。
在本书中关于债券类资产投资的策略都是基于这位债券大王的思想。读到这里，或许有读者会问，既然股票类资产的长期回报最高，那么为什么还要投资债券类资产呢？原因很简单，你并不会也不需要将所有的钱都投入到高风险高潜在回报的股票类资产上，即使从短期来看，股票类资产存在获得高回报的可能。但是如果短期来看股票类资产已经失去投资价值了，比如在2007年年中，中国A股平均市盈率达到40～60倍的时候，那么债券类资产应该是资产配置的主要部分。我明白，到此依然还是有不少投资者对债券类资产的投资，如普通债券基金、短债基金、通胀连系债券基金等抱怀疑和质问的态度，那么就让我用下面这个小故事比喻来回答你吧：
一位客户询问：当股票的长期表现优于债券时，固定收益投资组合的合理性何在呢？
一位理财顾问则反问了以下几个问题：
ナ你仅仅在开车进城时才系好安全带吗？
ナ乘坐一艘完好无缺的船时，你会带上救生筏吗？
ナ即使没有火灾你也会在家中备有灭火器吗？
如果以上回答是肯定的，那么你就应该在整个投资组合中配置一些债券类资产，如债券基金—以防万一嘛。
还有几位在金融投资界享有盛名，且在长期的投资实践中取得了巨大成就的投资大师，其中一位是巴菲特的老师本杰明·格雷厄姆，他创立了价值投资体系并著有《证券分析》一书，为价值投资奠定了基础。还有一位是彼得·林奇，他是美国，乃至全球首屈一指的投资大师。他对投资基金的贡献，就像乔丹对篮球的贡献，他把基金管理提升到了一个新的境界，将选股变成了一门艺术。在他担任富达公司的麦哲伦基金经理的13年间，每年都取得了正向回报，年均复利报酬率高达29％，几乎无人能出其右。由于这两位也都是价值投资的忠实信徒，与巴菲特处在同一群体，所以在有关股票类投资的篇章中，我将与大家分享这三位投资大师的思想盛宴。
投资理财是一项智力密集型劳动，要成为这个行业的佼佼者必须要有艰辛的付出和坚忍不拔的意志。不过，作为普通投资者的我们，只需要站上巨人们的肩膀，并坚持正确的投资理念，也能获得不错的回报。但如果我们总是要求找到像彼得·林奇管理的那种基金，无异于在人生的每次选择中都要求得到最好的，这种理想中的完美或许并不能给我们带来快乐和满足，只会带来更多的失望和痛苦。如果我们总是因为没有得到最好的而感到痛苦，这样的人生也太悲哀了一些，不是吗？所以，只要坚持值得信守一生的价值投资理念，那就能不管风吹雨打，胜似闲庭信步。
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应对市场的波动（1）
有这样一个古怪的人，他患有典型的精神病，经常做出两种性质截然相反的举动，让正常人匪夷所思。他可以在某段时间里到处借钱来买根本没有价值的东西，然后又持续几个月疯狂地消费，而在另一段时间里他又像伟大的古希腊哲学家一样充满智慧地高谈阔论。他可能在极度亢奋的状态下引诱你去买下金茂大厦，然后又突然变得沉默寡言，让你异常寒栗。即使是极为细小的一点点烦恼，如不在上海兴建迪士尼或不降印花税等，都会让他大动干戈，怒气冲天。
上述的例子只是一个比喻。我所描述的这个“古怪的精神病人”，实际上就是证券市场。证券市场有时极度兴奋，有时平平静静，有时却又充满恐惧，好似世界末日来临。当有大量资金投入时，它会无所忌惮地向上直窜；而当资金大量撤出时，它又飞流直下三千尺。它总是这样反反复复、上上下下，就像马戏团里跳弹簧的小丑一样。它会不时地编织出不费吹灰之力而一夜暴富的神话，不过一旦有哪个公司没有达到应有的预期，它就立刻板起面孔，骤然暴跌，直到把你深深地拖进沼泽地。
这种证券市场总是处于巨大波动中的情况，无论在欧美成熟市场，还是在包括中国在内的新兴市场都是普遍存在的。市场先生也并非如大众所言总是处于病发状态，他有时是理智清醒的，有时是半梦半醒的，有时则是极度疯狂。当我们决定与市场先生为伍时，首先需要做的就是认清他处于什么状态，然后在他理性清醒的时候参与进来，在其他两种状态下撤出，更好地保护自己。
那么，到底什么时候市场先生才是理智清醒的，什么时候又是半梦半醒或极度疯狂的呢？你需要了解证券市场两个最基本的概念：一个是“市场价格”（以下简称价格），一个是“市场价值”（以下简称价值），这两个概念是理性认知证券市场的必要基础。
我们先来看看你在实际生活中极有可能碰到的情况，这有利于快速理解价格与价值的关系。当你准备投资一套100平方米的房产时，房地产商会给你一个报价，比如100万元，这个就是价格。当然让你还会去参观样板房，你可以估算一下这套房产的地价、建筑成本、装修成本等，再加上房地产商10％～15％的合理利润，这些是建筑这套房子的固定价值。同时，我们投资一套房产要考虑的不仅仅是住在里面的舒适程度和满意度，还会考虑周边的自然环境，比如绿化程度、有没有江景海景、是不是依山傍水等；还会了解周边的生活配套设施如何，比如有没有购物超市、交通是否便利、小区是否足够安全等，这些是这套房子的附加值。上述这些固定价值和附加值全部加起来就是这套房产的价值，你可以找一位房地产估价师来帮你做这套房产的价值评估。如果这套房产的价值是150万，哇！有50％的升值空间，如果你手上有足够的钱，为什么不买下呢？但如果这套房产的价值只有70万元，那你为什么要花100万投资价值只有70万的房产呢？所以，当投资标的（投资买入的目标）价格低于其价值时，市场先生就是理性清醒的，你应该投入其中进行购买；当投资标的价格高于其价值时，市场先生就是半梦半醒或极度疯狂的，你应该手持现金或考虑其他投资标的，坚决不参与这类投资，直到价格低于价值。
应对市场的波动（2）
上述房产投资的例子在近几年的房地产市场中屡见不鲜，当深圳、北京、上海某些楼盘的价格被非理性地推高，远远脱离其价值之后，怎么还可能期望着它继续升值呢？
我们回到证券市场，每天你通过互联网的财经网站、证券分析软件等可以及时观察到各种股票、债券、基金等的市场报价，这就是我们所说的证券价格。要分析出某只股票、某种债券的价值，是所有证券分析师唯一要做，也是最难做好的事情。证券价值的评估要比其他资产价值的评估难出许多，其原因在于公司的发展是动态的。在有些年份，公司的发展比较好，利润增加得比较快；而在某些年份，公司的发展比较一般，甚至比较差，利润不仅不增加，而且有可能出现停滞或倒退，出现公司亏损的状况。还有一种情况也是我们必须警惕的，比如在2007年，中国A股上市企业的平均利润增长确实高达59％，但是整体而言，股票的价格太贵了，远远超出了应有的价值，所以，即使2007年后半年中国经济发展依然强劲，但股市仍然持续下跌。原因很简单，价格向应有的价值理性回归。
巴菲特在购买股票类资产时，总会把投资的安全边际放在首位，而不是获益空间。投资首要的是要足够安全，其次才是获取收益。领悟到这一点的重要性足足花了我五年时间，希望你能用更短时间明白这个道理。如果某只股票的价值是100元，其价格是80元，那么你就有20％的安全边际＇（100…80）/100×100％=20％＇；如果这只股票的价格是60元，那么你则有了更高的安全边际，40％。当某股票类资产的价值远远高出其价格时，这种资产就有了非常高的安全边际，这就是价值投资的核心要素。
要理性客观地分析出股票等资产的真实价值，确实是一件非常难的事情，即使对于顶尖的证券分析师也是如此。但证券投资并不是一门像数学、物理学那样必须精确计算的学科，它是综合了一点数学、一点逻辑、一点历史和一点艺术的综合体。在我们熟知且准备投资的行业和地区里，我们只需参考那些诚信并且优秀的分析师得出的估值结果就可以了，然后比较一下价值和价格孰高孰低。在这里，就为大家介绍一个简单实用，能够有效评估某只股票是否具备投资价值的著名指标—市盈率。
市盈率是上述提到的诸位投资大师最为关注的重要指标。它是每股市价与每股收益的比率（price/earnings ratio），也被称为本益比（p/e ratio），或市盈率倍数，或者简称为市盈率（P/E）。市盈率是一个用来描述股价和收益之间关系的简单的数字指标，它也是一个十分有用的指标，用来判断股票价格相对公司潜在盈利能力是高估、合理还是低估。
例如，在今天的主流财经网站上，我看到中国建设银行A股的市盈率是20倍，计算时用的是股票当前的股价6元，然后除以公司前12个月或者前一个财政年度的收益（在这个例子中每股收益是元），用6除以就能得出这家公司的市盈率为20倍。
市盈率可以看做是一家上市公司获得的收益可以使投资者收回最初投资成本所需的年数，前提是要假定公司每年的收益保持不变。假如你用600元买了建设银行100股的股票，目前该股的每股收益是元，因此你购买的100股股票一年后应该获得的收益为30元（元/股×100股），而你最初投资的600元需要20年的稳定而持续的收益才能完全收回，但是一旦你知道股票的市盈率，那么你根本不需进行上述计算就可以得出答案，一看建设银行股票的市盈率为20倍，你马上就知道收回最初投资本金需要20年。
如果你买一只股票的市盈率是2倍，那么只要两年你就能用获得的公司收益挣回最初的投资，但是如果一只股票的市盈率是40倍，你就必须等待40年的时间才能用获得的公司收益收回最初的投资成本，到那时你可能已经是白发苍苍的老爷爷或老奶奶了。既然周围有这么多低市盈率的股票和股票基金，为什么还会有人会买高市盈率的股票和股票基金呢？这是因为他们想在邮包搬运工人里找到未来的著名影星周润发，他们期望着公司收益的增长如周润发当年拍了《上海滩》一样身价倍增。当然，拘泥于市盈率固然很傻，但完全不理不睬市盈率也不可取。
市场有其自然本性，永远处于波动之中。理性应对市场波动的最佳方法就是找到价值被低估的资产，在价格低于价值时投资，即使投资标的价格还在下跌；在价格高于价值时撤出，即使价格还在上涨。对于股票类资产，就是去寻找市盈率较低的投资组合，给予重点考虑，而对于市盈率高得离谱的投资组合则应予以放弃。关于这一点我们将在下文
