巴菲特忠告中国股民-第2章
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可乐是能够提升人类健康与快乐、最卓越超凡的一件东西。”
巴菲特满意地说，可口可乐公司正是因为遵循了100年前制定的方针政策，并且一以贯之，才使得它的年销售量从那时的万加仑可乐糖浆，增长到32亿加仑，100年间增长了27500多倍。
巴菲特说，100年前的可口可乐产品所代表的热情和想像力就达到了顶点，成为塑造这家公司的一部分。也正因如此，可口可乐公司的本质即其竞争优势和主导性，多年来一直都没有被改变。
巴菲特兴奋地说，还有什么样的股票能比可口可乐公司更具有长远效应呢？投资者只有从一个相当长的时期来看，就能看出这种股票的投资价值；相反，如果从某个短期来看，却很可能会有遗珠之恨。
巴菲特承认，对于一些经常被人们称为黑马的股票来说，可口可乐公司无论业绩增长还是股价上升幅度都可能显得相形见绌，但他从《伊索寓言》中得知，“两鸟在林不如一鸟在手”。手中拥有这样的股票，非常符合巴菲特的长期投资理念。
他说，要投资到如此优秀的上市公司实在有难度。因为当初如果只是考察某个公司是否处于市场领导地位，还不足以保证成功。要知道，美国通用汽车公司、IBM公司、西尔斯公司等等，都曾经是本领域内的龙头企业，具有这个产业所无法取代的优势地位，可结果怎么样呢？这些公司虽然登峰造极一时，却经不起市场竞争的考验。
巴菲特由此总结说，投资者的长期投资必须有长远眼光，要选择那些值得“永恒持股”的股票作为投资对象。据他估计，在美国股市中符合这种标准的投资对象不可能超过50家，甚至不会超过20家，而这对如何选对股票提出了更高要求。
巴菲特在伯克希尔公司1979年年报致股东的一封信中说，伯克希尔公司的股东是相当特别的一群人。一方面，巴菲特和伯克希尔公司的投资理念影响到了购买伯克希尔公司股票的投资者；另一方面，购买伯克希尔公司股票的投资者，也会影响巴菲特撰写伯克希尔公司年报的方式。究其原因在于，巴菲特和伯克希尔公司的长期投资理念吸引了投资者，如果投资者不赞成这样的理念，而只是关注伯克希尔公司股票价格的短期涨跌，就可能不会购买伯克希尔公司股票。
他举例说，伯克希尔公司每年大约有98％的股东持股不动。也就是说，伯克希尔公司股票的全年换手率大约只占总股本的2％。这就意味着，该公司绝大多数股东都是“老”股东。
巴菲特研究发现，上市公司的经营风格往往会吸引同类型的人成为其公司股东。如果该公司注重短期效益和股价波动，就会有具有这种特质的投资者自动上门成为其股东；相反，如果该公司注重的是长期效益、长期业绩回报，那么同样会吸引具有这种特质的投资者购买该股票。也许这就是中国人所说的“物以类聚、人以群分”吧！
所以，巴菲特每年在撰写伯克希尔公司年报致股东的一封信时，都要紧接着前一个年度的叙述，尽量多穿插一些新内容，避免一再重复过去的老一套让大家听得生腻。而这对他自己来说，也不会觉得生烦。
与此同时，巴菲特还研究表明，购买伯克希尔公司股票的投资者中大约有90％的比例，把自己最大的投资份额投在了伯克希尔公司股票上，所以这些投资者更是特别关注伯克希尔公司年报的阅读和研判。
为此，巴菲特又必须花费较多的时间、较大的笔墨来向各位股东汇报一年来的经营情况。相比之下，伯克希尔公司每个季度的季报就简单得多了，因为无论股东还是公司管理层都是从长远眼光来对待公司经营的，并不是每个季度都有新的重大事项要报告，所以往往是一笔带过。
【巴菲特智慧结晶】
巴菲特认为，判断一只股票的好坏应该具有长远眼光。这不但因为伯克希尔公司的经营理念是注重长期业绩回报，同时还与投资该公司的投资者都是怎样的一群人有关，两者之间是相辅相成的。
股市不该是宏观经济晴雨表
我们分别在1967年买进国家产险公司、1972年买下喜斯糖果、1977年买下水牛城日报、1983年买下内布拉斯加家具中心、1986年买下史考特飞兹，我们都是趁它们难得求售时才得以买进的。当然也因为它们的开价我们认为可以接受。当初在评估每个案子时，我们关心的不是道·琼斯工业指数的走势、美国联邦储备委员会的动向或是总体经济的发展，而是这些公司本身未来的前景。而如果我们觉得这样的方式适用于买下整家公司，那么每当我们决定要透过股市买进一些好公司部分的股权时，为什么就必须采取不一样的做法呢？
——沃伦·巴菲特
【巴菲特现身说法】
巴菲特认为，投资者不准备持有10年的股票不要买。股市不是也不该是宏观经济的晴雨表，所以投资者购买股票的着眼点应该放在该股票本身的发展前景上，而不是宏观经济环境的变化。
巴菲特在伯克希尔公司1994年年报致股东的一封信中说，伯克希尔公司过去买入国家产险公司、喜诗糖果公司、水牛城日报公司、内布拉斯加家具中心、史考特飞兹公司等，根据的都是这些公司的内在价值和未来发展前景，而不是道·琼斯工业指数的走势，或者美国联邦储备委员会的政策动向，甚至也不是美国经济的总体发展趋势。这种考察方式既适合于整体买入某家公司，当然也同样适合于买入该公司的部分股权。
巴菲特为什么会认为股市不是宏观经济的晴雨表呢？要知道，长期以来尤其是在中国，总认为股市起到了反映一个国家乃至世界宏观经济晴雨表作用的。
巴菲特是一个注重实证考察的人，所以这里可以用2001年11月10日美国《财富》杂志发表的巴菲特的一篇文章中的观点来加以论述。在这篇文章中，巴菲特以翔实的历史数据论述了1899年至1998年的100年间美国股市的整体走势和国民生产总值（GNP）走势完全背离的现象。
巴菲特在文章中重申，长期来看股市与美国经济的整体成长性是相关的，过度高估或低估的股票价格肯定会回归于其内在价值。
巴菲特的研究表明，美国股市的长期平均年复合回报率大约为7％左右。不过，如果从某个特定阶段看，由于受利率、投资者预期收益率、心理因素等影响，股市的投资回报率是忽高忽低的。这就是巴菲特经常引用他的老师本杰明·格雷厄姆所说的一句话：“从短期来看，市场是一台投票机；但从长期看，它是一台称重机。”
例如，1964年至1998年间，美国股市的整体走势就与美国国民生产总值的走势完全背离。这个期间一共有34年，其中道·琼斯工业指数在前17年的走势就和后17年完全不同。
从前17年看，1964年末的道·琼斯工业指数为874点，1981年末为875点，17年只增长了1个百分点，几乎可以忽略不计。可是谁都不敢说这17年间的美国经济也是原地踏步的，因为这不是事实。研究表明，在此期间美国的国民生产总值增加了373％。
从后17年看，1981年末的道·琼斯工业指数为875点，而1998年末为9181点，17年间增长了倍，属于典型的大牛市行情。同样毫无疑问，在这期间美国的经济发展绝对没有这么快。研究表明，在此期间美国的国民生产总值增加了177％。
如果把考察期间扩大到整个20世纪，可以看出经常如此。在这100年间，美国的国民生产总值在扣除通货膨胀因素后实际增长了702％。而如果继续把这100年划分为10个10年期来考察，再扣除1929年至1933年的经济大衰退和两次世界大战，美国人均国民生产总值仍然是持续增长的。如果股市能够作为宏观经济晴雨表的话，那么在这10个阶段中，美国股市都应该是不断增长的，但事实根本不是这回事。
例如，1900年的美国人均国民生产总值相当于1996年的4073美元，1920年的这一指标相当于1996年的5444美元，增长了。可是这20年内，道·琼斯工业指数只是从当初的66点增长到72点，增长了9％，年平均增长率只有。1964年至1981年，美国股市中又出现了与此非常相似的一幕。
而在接下来的1920年至1929年9年间，道·琼斯工业指数却从72点一跃而上到了381点，增长了429％。紧接着，1930年至1948年间，道·琼斯工业指数又几乎下跌了一半，1948年末只有177点了，而同期国民生产总值却增长了50％。类似的情形以后又重演过好几次。
股市走势为什么会和宏观经济环境有如此大的反差呢？传统经济学和金融学教科书上都无法对此作出合理解释，因为这不是用宏观经济波动就可以解释清楚的，更与国内生产总值的波动导致股市相应波动的说法相矛盾。
对此巴菲特的解释是，这种反常现象的主要原因在于利率、预期投资收益率、投资者的心理因素在起作用。其中尤其是利率因素最关键，它就像地心吸引力一样吸引着全球所有资产的价值。而用这一学说对照巴菲特所分析的上述各个阶段的股市走势，确实非常吻合。
限于篇幅，关于利率、预期投资收益率、投资者心理因素等内容这里不加展开，本书后面将有详细叙述。
【巴菲特智慧结晶】
巴菲特认为，股市不是宏观经济的晴雨表，实际上它受利率、投资者的预期投资收益率和心理因素的影响更大。所以，投资者在购买股票时更应该考虑的是该股票的微观面，而不是整个宏观经济面。
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打盹时赚的钱比醒着时更多
我们的投资组合还是没有多大变动，我们打盹时赚的钱比起醒着时多很多。按兵不动对我们来说是一项明智的行为，就像是我们或其它经理人不可能因为谣传美国联邦储备委员会可能调整贴放利率，或是华尔街上那帮土匪大幅改变他们对股市前景的看法，就决定把旗下高获利的金鸡母卖来卖去一样，我们也不会对拥有部分所有权的好公司股票任意出脱。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特现身说法】
巴菲特认为，投资者不准备持有10年的股票不要买。从他自己的投资经历看，他在打盹时赚的钱要比醒着的时候多很多。所以他开玩笑说，他宁可每天睡着了打盹，也不愿意醒着。
巴菲特在伯克希尔公司1996年年报致股东的一封信中说，当年伯克希尔公司的投资组合并没有多大变动，因为根据他的经验，他在打盹时赚的钱比醒着的时候要多很多。
所以他说，按兵不动就是一种明智的投资行为。就像他和其他经理人不可能因为只是听说美国联邦储备委员会可能要调整利率了，或者美国华尔街上的那些投资机构大幅度改变了对股市发展前景的看法，就把手中拥有的好股票频繁买进卖出一样，投资者更应当关心的是能否以合理价格取得拥有绝对竞争优势和德才兼备管理层的好股票。只要这些股票的本质没有任何改变，就应该一直持有下去。
按照这样的思路进行投资，巴菲特说，投资者到最后会发现自己的绝大多数股票实际上集中在少数几只好股票身上。这个道理很好理解，这就像篮球俱乐部�
