金融与现代化-第6章
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最后，中国政府对银行体系改革表现出坚定的决心。无论是1998年给四大国有商业银行补充资本金的最初努力，对广东粤海企业集团的重组，还是1999年针对不良债权问题成立资产管理公司，这些果断的举措将显著增强公众的信心。
上述这些因素为中国的银行体系改革提供了机遇，打开了机会之窗。中国既有决心也有资源来解决银行体系严重的坏账问题。系统性的金融危机在中国是完全可以避免的。然而，我认为，机会之窗同时也正在徐徐关闭，中国必须尽快进行银行体系的改革，以及时解决银行体系存在的问题。
结论
中国正在积极地想方设法以解决其银行体系存在的问题，对坏账的处理是其银行业重组计划的第一步，也是关键一步。
然而，成功解决不良债权问题需要完善的法制体系，尤其是在破产和止赎权方面，需要成熟的非流动性资产的二级市场，需要大量资产管理方面的专业人才。目前，中国还无法满足上述条件。因此，净资产回收率预计会很低，这意味着银行重组的大部分成本必须由政府预算来承担。
在“最可能的情况下”，银行重组的总成本估计为2 720亿美元，相当于中国1999年GDP的26％。假设这些成本在10年内均摊，公债在GDP中所占的比重预计会在2002年翻两番，即从1998年的24％增加到45％。幸运的是，这一比重从2002年的最高点之后将开始下降，因而不会对中国长期的财政稳定构成威胁。
虽有资源解决其银行体系存在的问题，且处置不良债权和重新注资是防范全面危机的重要步骤，但对中国来说，解决存量问题（即由于过去银行经营不当而积累的坏账）要比解决流量问题（即新资产的质量）相对容易一些。如果不从根本上对效率低下的国有企业和银行体系进行彻底改革重组，今后坏账问题势必会卷土重来。
（本文原载于Goldman Sachs Global Economics Papers，，London
中文译稿承蒙中国社会科学院世界经济研究所邵滨鸿女士安排提供，
原载于《国际经济评论》，2000年Z4期）
参考文献
1．胡祖六．东亚银行体系与金融危机．国际经济评论．1998（5）
2．Hu，Fred（胡祖六）．Shelter from the Storm：Why China's Banking Problems Will Not Trigger a Devaluation．Bollmberg Personal Finance Magazine．
August 1998
3．Hu，Fred（胡祖六）．Probing Weaknesses in China's Banking System．
Asian Wall Street Journal．February 1999
4．Hu，Fred（胡祖六）．NPL Resolution and Banking Restructuring in China．
Institute of Developing Economies… JETRO，Tokyo，Japan，Forthing
5．Kaminsky，Grciela L。，Carmen M。 Reihart．The Twin Crises：The Causes of Banking and Balance of Payments Problems．International Finance Discussion Paper ：Board of Governors of the Federal Reserve System．March 1996
6．Lindgren，Carl…Johan，Gillian Garcia，Matthew I。 Saal．Bank Soundness and Macroeconomic Policy．International Monetary Fund．Washington
7．Lardy，Nicholas．China's Unfinished Revolution．Brookings Institution，Washington
8．People's Bank of China（中国人民银行）．China Financial Statistics Quarterly Bulletin．Beijing。 1999
9．Ramos，Roy．China's Banking System：A Race against Time，or the Luxury of Time？Goldman Sachs．Hong Kong。 1998
10．周小川．中国银行体系的不良贷款问题．资本市场．1998
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中国资本市场的发展思路（1）
概要
资本市场为资金从储蓄转移到投资的过程提供了一个有效的途径，也是推动企业重组的重要催化剂。运作功能良好的资本市场可提高投资效益、加强生产力以及维持持久的经济增长。
中国资本市场自十年前成立以来取得了重大的发展。海内外IPO已造就了一批规模较大、经营更佳、更多元化和国际知名度更高的新一代中国企业。截至2000年底，国内股票市场的总市值达到万亿元，成为亚太地区的第二大市场，仅次于日本，全球所有新兴市场都望尘莫及。
然而，中国资本市场目前正处于关键的十字路口。估值过高、市场操控、证券诈骗案件等对资本市场的健康发展构成了威胁。我们所面临的挑战包括以下几点：
1．中国股票市场目前分割为多种不同种类、不同标值货币的股票市场，如A股、B股、H股等，供不同种类投资者投资，我认为，未来应该统一及标准化。
2．加快国内债券市场的发展，包括中央政府债券、地方市政债券以及企业债券，为投资者提供介乎银行存款与股票投资之间的风险/回报选择以及投资年期不同的收益曲线。发行短期（1～12个月）、中期（1，2，3，5年）和长期（10年以上）的政府债券可建立“无风险”人民币利率基准收益曲线，并可以促进债券衍生市场的发展。
3．培养活跃的创业投资基金及并购市场。一方面，蓬勃的创业投资基金行业、便利投资者通过国内股票市场退出、对知识产权的更大保障等举措可推动中国科技行业的发展，同时能进一步促进中国创业投资、高科技产业发展和资本市场的良性循环。另一方面，活跃的并购市场有助于创造股东价值及企业的公司治理制度、鼓励中国企业实现更高的效益，从而迈向世界级规模和水准。
4．养老金改革是重要任务之一。一个健全的养老金制度应该以资金累积、民营专业管理、缴费确定及个人退休户口作为主要支柱，并且应该参考国际最佳做法，例如美国的401K制度、智利的养老金模式以及香港最近推行的强积金计划。中国若能以个人退休户口作为养老金改革的基础，将大大推动其资本市场的发展。
5．致力于建立对投资者、发行人及中介机构都同样公平公正的竞争性市场。资本市场上不应该有任何参与方或特殊团体能获得较其他人士优惠的待遇。
6．为资本市场建立稳定及明确的法律和监管架构。这个架构应该以1999年《证券法》颁布的初步举措为基础，再进一步加强中国证监会作为独立及有实权监管机关的角色，并拥有充分的资源及专业人员，进行审慎监管，执行法律和法规制度。
为了迎接这些挑战，所需的法规监管改革应包括以下几方面：
1．确保适用于证券、抵押权益及成功资本市场运作中配套交易（包括衍生工具及外汇交易）的产权及其转让的法规设定明确，并制定及执行与国际法律/仲裁制度接轨的机制。
2．制定破产及清盘法规，并任命由适当专业人员组成、赋有实权的清盘法庭。
3．制定与其他主要资本市场监管相适应的披露及报告标准。
4．制定避免投资者或金融机构操控或滥用市场的条例。
5．制定对市场中介机构资本金流动性等方面更严格的要求，强化这些机构内部风险管理制度；制定补偿机制，让投资者可于因其他参与方不遵守披露及报告要求而蒙受损失时获得赔偿。。 最好的txt下载网
中国资本市场的发展思路（2）
6．中国资本市场应该采用最先进的IT科技。主要的举措包括开发电子通道及其他开放界面平台。这项举措需要两方面的支持——开放、灵活的IT平台和有效的结算支援基本设施，以吸引及长期保留国内外最重要的投 资者。
7．中国应该参考国际证券服务协会（ISSA）建议，制定结算系统。下文将更详尽讨论这一点。有效及快捷的结算系统有助资本市场提高稳定性以及降低内在风险。这些系统也能减少证券发行的波动性。
国际经验
中国经济要保持可持续增长，需要一个发达的、流动性大的、高效率的和有着良好监管的资本市场。这样可以保证资本在健康的市场原则下高效率地分配，资本的提供者和使用者相匹配并且受到有高效市场定价机制的竞争市场的规范。
从世界最发达的经济体（美国、欧洲和日本）的经验来看，如果中国的资本市场能够公平有效地发展，获得所有市场参与者的信任，显然，中国的资本市场将有巨大的潜力。这种市场的发展将使中国发展为世界最大和最活跃的经济体之一，并对中国的全球影响和经济安全做出不可限量的贡献。
美国、欧洲和日本的资本市场在结构、规模、流动性、上市及后续的披露要求、IT科技及法律和监管框架的应用和影响方面都有共同特点。这些特点强烈影响了这些国家和地区的资本市场的发展，包括他们十分发达的外汇、期货、期权以及其他衍生市场。成熟市场的这些特点对中国资本市场将来的发展也有重要的借鉴意义。
美国、英国和日本的资本市场主要包括：股票资本市场（股票、期权交易所和“经纪间”市场）；债务资本市场（政府国债和公司债券市场）；外汇交易市场；期货交易；认股权证以及其他衍生工具市场。这些市场的主要参与者是公司和官方发行人、交易所和清算系统、个人和机构投资者（如共同基金和保险公司）、交易中介（如经纪公司、投资顾问和托管人）和政府及监管机构。
美国有世界最大的资本市场。截至2001年5月24日，总市值达兆美元的7 327家公司在纽约证券交易所（以下简称纽约证交所）上市。2000年，有520家公司在纽约证交所和NASDAQ新上市或挂牌。2000年，这两个市场的总交易量达到7 021亿股。
美国已经为资本市场发展制定了清晰稳定的法律和监管框架，主要包括设立联邦、州和自我监管机构（如纽约证交所）以及制定针对证券发行、报告和披露机制、投资者保护和金融中介的资格和监管的法律法规等。美国证监会是监督证券市场的主要监管机构。证监会包括5个总统任命的委员，并有4个部门（公司财务、市场监管、投资管理、执行）。商品期货交易委员会（CFTC）是监督期货市场的主要监管机构。由于高效率、流动性大、透明和市场有深度，美国资本市场被认为是世界上最成功的资本市场，也是全球发行人筹集资金首选的市场。
欧洲主要的资本市场是英国。伦敦证券交易所（LSE，以下简称伦敦证交所）是欧洲最大的股票交易所。截至2001年5月4日，在伦敦证交所有2 931家公司股票挂牌，总市值为兆美元。就上市公司来自的国家（公司成立的地点）的数量而言，伦敦证交所也是世界上最为国际化的股票交易所。2000年，它的交易总量达到5 493亿股。英国也为资本市场制定了清晰稳定的法律和监管框架。英国证券市场由证券期货局监管。证券期货局向金融服务局（FSA）负责。金融服务局是非政府机构，按照各种金融法案和法规实施法律权利。金融服务局董事会由财政大臣任命，包括一名执行董事长、两
