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第73章

迈克尔·波特_竞争论-第73章

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资行为,而同时又避免弊病,其实不无可能。譬如,当前的法 
规限制所有者的持股规模,以防止大股东违法乱纪。一个更好 
的做法是,扩大企业所有权的范围,并将投资人、企业、经理 
人、员工和社会的目标予以整合。透过这种做法,投资人将成 
为信息充沛和能提供建设性远见的参与者,而非扯后腿的人。 
。 撤销投资人持股所有权的限制,鼓励员工长期入股 降 
低税率关卡,以维持相当的私人持股。修正企业股权架构有其 
必要。以人为方式来规范持有相当企业股份之投资人的规定与 
税务政策,应该重新加以检视。员工持股是可取的,只要这些 
员工打算长期持有,而非炒短线。在这种规定下,市场能持续 
拥有广大投资者的好处,同时又能获得股东在特定公司有大量 
持股的好处。美国机构投资者,也能避免不当的经济力集中。 
。 创造股票长期投资的诱因 要修改所有者和代理人的目 
标, 最有力的一项 工具,便是持 续投资企业股 票的重要诱因 。 
这个提案着眼于改变所有权的概念,以及评估企业价值的方法, 
同时,鼓励能达到最大社会利益的各种投资形式。 483 
第三篇 
以竞争力的方式来解决社会问题

此一诱因必须谨慎地设计与选择。它应该只投资在有实际 
营运的企业股票,而非投资在并未实际运作,只靠持有土地或 
其他金融资产所得的资本利得之公司上。来自债券、不动产增 
值和其他来源的资本利得,应该排除在诱因之外。这个诱因必 
须 能让投 资人持 股5年 以上; 诱因 愈强, 持股的 时间便 愈久 。 
它也可望应用在新投资和新所得之上。 
借由 改变所有者 和代理人的目 标,将此种 诱因付诸行动 , 
会导致整个体系的改变。所有者开始偏爱那些较大比例之收入 
是来自于长期股票收入的代理人;对于只短期持有股票者,则 
予以谴责。机构投资者则会修改他们监管和评估的方法,寻求 
具有 5年 以上迷人前景 的企业投资。 接下来便是 信息的开发与 
流通,其中包括企业投资计划的细节与有形无形资产的长期前 
景。
如果让长期股票的诱因充分发挥其影响力,便应将它延伸 
到当前不必纳税的投资者,例如在股票资金与交易中占相当大 
比例的退休基金。最实际的方式是形成退休金或国民年金的投 
资诱因;国民年金的税率,则视其退休金收入的来源而有所不 
同。此种诱因的效应,会给信托业的投资经理带来压力,使更 
高比例的收入来自于长期持有的股票。这里还要指出的是,延 
伸长期股票诱因到退休年金,不仅对美国的高收入者有利,也 
会让一般大众享受到税务上的好处。 
。 废除同时持有债务与股权的限制 金融机构在提供债务 
融资之时,应该也被容许持有基于投资目的的该公司股票。持 
有企业股权的债权人,对于在信息与监控上的投资,以及对有 
价值的项目提供新的债务融资,都会具有更大的诱因。 



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。 降低对不动产的投资补贴程度 与其他能创造出更大社 
会报酬的投资形式相比,在不动产上的投资显得不成比例,这 
都拜美国税务政策之赐。未来的投资诱因该着力于修正此种失 
衡,对研发、企业股权与培训应多予重视,而非一味地独钟于 
不动产。 
。 修正会计规则,让营收更能反映企业表现 由于许多重 
要 的投资 在目 前的会 计标 准下 ,是被 置于 “开支 ”的 项目之 
下;因此会计上的盈余并无法反映出真正的盈余。会计业应该 
为研发等无形资产创造出新的会计标准。 
。 信息公开以降低评估企业真实价值的成本 信息公开的 
范围,应该延伸到企业在培训方面的开支、它的专利价值,或 
新产品在销售占有率上的比重,以及为企业长期价值提供重要 
指标的信息等。 
。 容许重要的长期所有者接触“内幕信息” 现有法令禁 
止从事内幕交易。有极少数法人与持有相当股票的投资人,只 
要持有1 %以上的股权一年或一年以上,便可获得有关公司前景 
的更完整信息,此种信息比对大众公开的信息更多。但他们不 
得向第三人透露这些信息。长期持股的所有者,应该获得更多 
的信息,以便与管理层在信息流通的情况下沟通;开发更多的 
信息也有助于以长期的前景为基础,作出更完善的评估。 
。 放宽机构投资者在董事会席位的限制 重要所有者直接 
参与 董事会,将会 使董事会更能 代表公司长期 所有者的利益 , 
前提是和所有者的目标已然重新整合。 
。 鼓励重要客户、供应商、财务顾问、员工和社区代表参 
加董事会 当前的趋势是董事会被一群忙碌不堪、对公司事务 485 
第三篇 
以竞争力的方式来解决社会问题

一问三不知的首席执行官所盘踞。一种更好的做法是,创造一 
位能代表重要客户、供应商、投资银行家、员工,和其他与企 
业有密切关联、且直接关心公司长期前景的董事会成员。 
。 将股东长期价值予以规范化,而非以目前股价作为企业 
目标 企业法规把长期的投东价值视为企业的目标。不过在实 
务上,由于经理人或董事明显向短期的股东报酬妥协,导致短 
期股价常成为优先目标,进而成为诉讼的乱源。要改善这种情 
况,长期持股的股东价值应该被公开列举为企业目标。举证的 
障碍应该予以去除,好使得经营者必须为与长期股东价值相违 
的决策提出解释。 
。 将税率的优惠延伸至限定在股票期权和股票认购计划上, 
而且从严限制出售股票 未予限制的股票期权和员工认股计划 
的做法,并无法使经理人和员工成为真正的所有者;因为经理 
人员可能会因短期股价波动而卖掉所持股票。为了符合税率优 
惠,这类计划应该规定持股时间和所卖股票占全部股权的百分 
比。
。 为研发和训练提供投资诱因 持续现有的研发税务优惠, 
并为训练上的投资提供相当的减税措施。这些做法将有助于刺 
激民间投资,而它们日后也会变成宝贵的全国性资产。 
对机构投资者的启示 
对机构投资者而言,美国的资金分配体系创造了不当的结 
果。这类机构投资者应该是理想的长期投资者;事实上却不然, 



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美国的体系制造出许多理论上被视为会长期持有资金,但事实上 
交易活络的机构投资者。交易成本意味着机构投资者的投资绩效 
低于市场平均水准。机构投资者与管理层的意见经常相左,认为 
管理层误用企业资源,但又认为自己无力改变现状。更糟的是, 
机构投资者在这个伤害美国企业长期获利的体系中,扮演了重要 
的角色,而这些企业都是考验机构投资者绩效的标的。 
事实上,即使公共政策不改变,机构投资者的活动也足以 
改变整套体系,首先也是最重要的,机构投资者必须认清为什 
么经营团队将他们视为唱反调的人。对于企业投资行为予以监 
督和评估的做法,他们也必须了解个中的微妙结果。他们必须 
认知一点,要对经营团队产生更大的影响力,本身要减少弹性 
和放缓交易的速度,必须要更了解、更关心企业的基本面。以 
下是一些机构投资者可采行的做法: 
。 增加持股规模 增加持股规模有助于整合投资者与公司 
的目标、改善投资者对于持股公司进行深入研究的能力,并传 
递出机构投资者对于该公司的长期绩效颇感兴趣之信息。 
。 减少转手和交易成本 机构投资者的绩效低于市场的平 
均成本,很大部分来自转手频繁的交易成本。降低股票的转手 
频率将可改善机构投资者提供客户的收益。 
。 以基本获利为基础,更谨慎地选择投资的企业 即便在 
今天的体系内,企业持续成长的潜力和获利能力,才能带给它 
较高的股价。机构投资者的评估模式应以这个方向为准。由于 
信息成本之故,机构投资者可能需要组织成一个联合组织,并 
推举某家机构投资者出任领导者。 
。 鼓励经纪商在衡量方式与评估系统上寻求改变,以反映 487 
第三篇 
以竞争力的方式来解决社会问题

出长期的投资绩效 企业所有人和法人经纪人应该把评估方法 
和报 酬体系,转移 至与年度或数 年一次的成果 有关之费用上 , 
并持续提报所有的交易成本。 
。 与经营团队的互动,转变为具有生产力的咨询式讨论 机 
构投资者和经营团队间目前的互动方式,常常流于“猫捉老鼠” 
的模式,也就是大家都在猜测下一阶段的盈余数字。然而当前之 
务应该是,对于公司长期的竞争定位要有充分的讨论。 
。 成立特殊基金以测试这些新的做法 机构投资者应该成 
立特殊基金,着眼于重要企业股票的长期投资,以增加它对经 
营团队的影响力。如果必要,机构投资者应该与企业持有人进 
行新的协议,以修改基金委托的责任。 
。 支持公共政策作有系统的改变 通过支援以上所描绘的 
公共政策改革,机构投资者可对美国的资金分配体系,提供平 
衡整合的助力。 
有些机构投资者会抗拒这样的改变;因为这些改变涉及新 
的技能、对投资成功的新定义、以及降低弹性和流动性。但是 
机构投资者投资者终将体认到更大、更直接的好处,并从创造 
更强、更有竞争力的美国企业中得到更多的好处,因为这些企 
业是其资金组合最终之所系。 
对企业的启示 
经理人员绝非美国资本体系下的牺牲者;他们协助创造这 
个 体系。 经理 人员不 仅透 过组织 和管 理实 务塑造 内部 资金市 



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场;也从董事会组成、商情散布,与投资人的讨论本质中,界 
定了本身与外部资金市场的关系。在重新定义美国资金分配体 
系上,企业经理人扮演了领导者的角色;他们在改变当前体系 
上,据有最好的位置,也是改革中最大的获益者。 
话说回来,该做最多改变的,也是美国企业的经理人。我 
们的研究建议,美国的管理体系需要重新检视,因为这套体系 
过度强调分权化、限制信息的流通,并且极度依赖某些形态的 
薪酬方式,以及依赖财务控制和量化的资本预算流程。这套体 
系是 二次世界大战 后的产物,在 投资行为上具 有微妙的成本 , 
特别是在无形和非传统形式上的投资。以下是一些经理人可以 
开始推动的重大改变: 
。 寻求长期的企业持有人,并让它们直接参与管理 美国 
资金 分配体系最根 本的弱点,便 是所有权的转 换频繁。不过 , 
经理人似乎也低估了自己在这个根本问题上的处理能力。解决 
之道 是经理人应该 寻求少数的长 期(或几乎是 永久)持有者 , 
藉以创造出一个“私人持有”、“公开上市”的混合结构。所有 
权控制在少数人手上,会对投资者与管理层之间的各个方面的 
关系—包括管理、信息分享、评估和价值估计,造成实质的 
改变。
。 避免会孤立管理阶层的人为抗拒接管 企业持有人和董 
事会未因长期绩

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