中国热-第18章
按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页，按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页，按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部！
————未阅读完？加入书签已便下次继续阅读！
У墓屎献鳌�
txt电子书分享平台
走向危机（1）
经历了19世纪三四十年代的罗斯福“新政”和第二次世界大战后在西方各国普遍实施的“凯恩斯主义”和“福利国家”，“市场失灵”带来的经济大萧条似乎已被以财政货币政策和产业管制为特征的国家干预主义所制伏。但是，19世纪70年代的经济滞胀却为19世纪80年代里根时期的新保守主义和经济自由主义的兴起创造了条件。在战后的宏观经济理论里，经济停滞和通货膨胀被视为是相互排斥的。不利的供给冲击（如石油价格的上涨），加上不适当的宏观经济政策（如政府对商品市场和劳动力市场的过度管制和中央银行过多的货币供应同时导致经济停滞和通货膨胀），却使滞胀成为现实。此后，放松管制下相机调节货币供应成了消除滞胀的药方和稳定宏观经济的政策主流，“政府失灵”也因此取代“市场失灵”而备受非议，美国经济似乎进入了联邦储备局主席伯南克在2004年所称的“大平稳”（The Great Moderation）时期。
从1982年开始，华尔街进入了一个长达20多年的牛市。其间美国的国内生产总值（GDP）持续增长，房产价值上升，利率、失业率和通货膨胀率也都保持在较低水平。1987年和2000年的股市崩溃竟然仅仅是整个牛市中两次较为令人惊心动魄的回调而已，1991年至1992年的经济衰退也极为平缓和短暂。道琼斯工业平均指数和标准普尔500指数都在2007年创下了新高。
但是，在表面的繁荣背后却隐藏着极其不妙的忧患。联邦财政逆差和国际贸易逆差长期居高不下。联邦债务、公司债务和家庭个人债务也越积越多。2008年联邦赤字飙升至创纪录的4550亿美元，突破了2004年4130亿美元的赤字，比2007年的1620亿美元增加一倍以上。克林顿执政时期，美国曾扭转了前几任政府财政赤字不断增加的局面，2000年甚至有2546亿美元的财政盈余。然而，小布什2001年执政以后，美国政府支出大幅增长。伊拉克战争、阿富汗战争、反恐、减税、社保医疗等措施导致政府财政赤字骤增。从1971年开始，美国结束了长达80多年的国际贸易（经常账户）顺差的局面。除1973年和1975年为略有顺差外，平均每年有1000亿美元左右的贸易逆差。2000年后贸易逆差增速加快，2001年至2006年间贸易逆差平均增长速度高达17％以上。贸易逆差从1992年的501亿美元大幅增长至2000年的4361亿美元，2001年至2008年分别为4119亿、4682亿、5324亿、6509亿、7675亿、8173亿、7945亿和约8000亿美元。贸易逆差占GDP的比重也从上涨到了6％以上，美国一国就吸收了全世界约75％的总逆差。
美国大投资家沃伦·巴菲特曾提出过一个减少贸易赤字的“进口证书”的想法。巴菲特建议设立一个进口证书市场，这些证书按出口的金额颁发给美国的出口商，进口商则必须购买证书以进口同等金额的货物。证书的收益将鼓励出口商出口并提高进口商的进口成本，同时证书也不像关税那样针对任何特定行业，这样，市场的力量最终将使进出口达到总体平衡。这个主意后来在2006年被民主党的两位参议员引入一项平衡贸易议案，只是至今仍无实质进展。这个看似巧妙的方案当然只是治标之策，因为进口证书的问题在于同时提高了进口的不确定性和交易成本，容易造成短缺的缺口，最终推高国内商品的价格从而增加通货膨胀的压力。巴菲特还曾依据博弈论提出一个竞选筹资改革方案。他假定有一个古怪的亿万富翁拿出10亿美元作为这个改革游戏的回报。民主党和共和党每一方都可以选择支持或不支持改革法案，如果双方都支持法案，该法案获得通过，两党没有得到任何东西。如果民主党支持而共和党不支持法案，该法案无法通过，民主党获得10亿美元。反过来，如果共和党支持而民主党不支持法案，该法案也无法通过，共和党获得10亿美元。最后，如果双方都不支持法案，该法案搁浅，双方也都没有得到任何东西。巴菲特显然使用了本书第五章讨论的“囚徒困境”的逻辑，企图使双方都有动力去支持竞选筹资改革。如果有一方不支持该法案，另一方将白拿10亿美元，正好用于竞选经费。当然，任何一方都不希望看到这种情况发生，因此都会选择支持改革当下弊病百出的竞选筹资制度。游戏的结果当然是法案通过，两党都没有得到任何东西，那位古怪的亿万富翁也一文不花。只是，这个同样巧妙的方案的最大问题是如何使两党同意进入游戏，如果有一方不进入，再巧妙的方案也等于白费。 txt小说上传分享
走向危机（2）
以上讨论的含义是，联邦财政逆差和国际贸易逆差有着更深的制度原因，机巧的逻辑不可能取代制度的逻辑。巴菲特曾在1993年给股东的年度报告中提出，尽管“经理革命”的观点早已为人所知，公司治理的专家们还是很少区分存在于上市公司中三种不同的经理—业主结构：首先是目前最常见的没有控股股东的公司，第二是控股股东也是经理的公司，第三是有控股股东但老板不参与管理的公司。巴菲特还正确地指出，第一种结构中滥用权力导致财政危机的问题最为严重。不幸的是，美国现行的多党竞选制度恰好正是这种容易滥用权力导致严重财政问题的“没有控股股东”的结构。政府的赤字无论如何无法通过设立像另外两种公司结构那样的控制预算的机制来消除。政府的赤字从多党竞选的制度上看是必然会失控的，因为多党竞选的制度使政府像公共物品，公共物品的“非排他共享逻辑”使执政者缺乏长期责任心，实际存在的短期行为不可能通过“没有控股股东”的制衡和责任制来解决。而政府的财政赤字则正是美国贸易赤字的一个重要原因，因为理论上财政赤字会导致政府融资增加、利率升高、外资流入和美元升值或美元贬值变缓，从而产生经常账户贸易逆差。
联邦政府的财政赤字还使美国国债大增。到2008年9月30日，联邦国债首次创纪录地打破了10万亿美元（美国的GDP是13万多亿美元），约合人均万美元。如果加上社会保障、医疗保健以及类似的义务，这一数字将上升到59万亿美元，约合人均万美元。1950年美国2574亿美元的国债曾占其GDP的94％，1980年9302亿美元的国债占其GDP的比率下降到33％，如今10万亿美元的国债占GDP的比率又上升到73％了。另外，美国各州和地方政府的债务也由1957年的550亿美元攀升至2007年的万亿美元。在1957年，州地政府债务为国民收入（GNP）的％，2007年则到了20 ％。
以债度日当然不是政府的专利，公司债务和家庭个人债务也是美国经济文化的一部分。一般的公司债务指的只是公司债务的有形部分，这一部分目前已经到了创纪录的万亿美元。公司债务占国民收入的比例从1957年的44％上升到2006年的90％，这意味着企业每生产一个单位的价值要比以往任何时候都需要更多的债务。债务与净资产的比率也从20％以上升高到60％以上。这期间伴随的当然是滥用权力的没有控股股东的公司的扩展。通用电气、福特和通用汽车公司是美国借债最多的3家公司。在过去的几十年里，许多美国企业的信贷质量同汽车公司一样逐渐走向信贷评级的垃圾地位，几乎一半的公司被评为“投资以下级”。截至2006年9月，垃圾或投机级达到了创纪录的49％，而1992年只有28％。鉴于目前的等级结构，违约比例将超过15％，是大萧条以来最高的比例。公司债务的无形部分则是冲满杀机的高风险金融衍生工具带来的潜在债务，这种“衍生债务”的大规模杀伤力下文将作详解。 txt小说上传分享
走向危机（3）
家庭个人债务占国民收入的份额（国民负债率）是家庭负债水平的重要指标。家庭债务主要包括住房抵押贷款和一般信贷（如信用卡、汽车、学费贷款等）。20世纪70年代，美国的国民负债率开始上升，80年代中期开始火箭般地蹿起。在1944年，美国的个人储蓄率（储蓄与个人可支配收入之比）曾高达％，与国民负债率的上升对应，个人储蓄率1970年至1990年则只有10％，此后一路下降至2％左右。2005年，储蓄率自大萧条以来首次出现负增长，这意味着美国人不但花光了所有的税后收入，而且还增加借贷或动用了以前的储蓄。到2007年，家庭债务比前一年增长了7％，达万亿美元，平均每人负债是创纪录的万美元。其中包括了万亿美元的抵押贷款债务和万亿美元的信贷债务。2007年的国民负债率达到破纪录的123％，即平均每100美元的国民收入对应着123美元的债务，是1985年的3倍。在万亿美元的抵押贷款中，只有％即5870亿美元的实际资产额支撑着整个贷款额，这意味着抵押房屋平均约有18倍的杠杆作用。请记住，这个数字还会随着住房价格和实际资产的急剧下降而上升。近几年，汽车贷款的平均期限是63个月，有些高达80个月。在20世纪90年代，汽车贷款的平均期限是48个月，20世纪50年代是24个月，首付也一般为1/3而不是现在的零首付。在1997年，银行融资平均为新车价格的89％。2006年则为101％，因为有40％的消费者用于换新车的旧车本身还没还清贷款。信用卡方面，高达42％的美国人每月只付规定必还的最低付款额。2003年，至少有一张信用卡的美国家庭，其平均信用卡债务是9205美元，而1990年时只有2966美元，增幅达310％以上。大约510万个家庭平均信用卡债务是12000美元，总数是612万美元。2004年，全国各个领域的研究生平均债务负担达37600美元，比1994年增长150％。毫无疑问的是，飞升的学生贷款正成为学费大涨主要的动力。
20世纪70年代开始，不需要储备金的货币市场基金的出现，使银行的存款储备金要求开始下降。1990年以后，银行的存款储备金要求逐渐缩小到活期存款账户的范围，无论是商业还是消费贷款都不再有任何银行储备金限制了。美国各种公私债务上升的速度已经远快于经济增长的速度，这表明推动经济增长的并不是真正的实际购买力，而是债务的驱动力。债务的上升自然使内债无法承受，外债便是必然的出路。
独立后的美国几乎是从一个国际债务国逐渐成长起来的。1876年即《独立宣言》发表100年后，美国才随着经济的发展最终消除了贸易赤字，开始向海外投资。第一次世界大战改变了美国的国际债权债务关系。到1919年战争结束时，外国人在美国的资产只剩下33亿美元，美国在海外的资产则增加到70亿美元。这样，美国就在历史上第一次成为国际净债权国。美国作为国际净债权国的地位一直持续到1984年。随着外国资本的大规模流入，1985年底净负债1074亿美元，美国再次成为净债务国。到2005年年底，美国的全部外债是万亿美元，超过了美国的GDP，在海外有资产万亿美元，净外债达万亿美元。截至2007年年底，美国对外负债达到万亿美元，对外净债务为万亿美元。
长期以来，美国从海外借钱的成本低，而向外投资的收益率高。但从2006年第二季度起，美国�
