盗梦空间 与亚当.斯密-第5章
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法玛同时给出了有效市场的三种类型：弱有效市场，当前价格完全反映了包含在价格历史记录中的信息；半强有效市场，当前的证券价格不但反映了历史记录中的价格信息，而且反映了与证券相关的所有公开信息；强有效市场，证券价格反映了所有与其有关的信息，不仅包括半强有效市场中的信息，而且包括了内幕人所知的信息。换句话说，价格没有反映的信息是与该证券无关的、无用的信息，任何人不能隐瞒任何有用的私人信息。
有效市场理论表明，在有效市场中，价格包含了所有可用信息。那么2008—2012年的国际金融市场是有效的吗？数据最有说服力：2008—2012年，全球经历了次贷危机到主权债务危机的轮番洗礼，实体经济萎靡不振，金融市场风声鹤唳，2008年初至2012年12月18日，美国标普指数下跌1。43％，德国DAX指数下跌4。87％，法国CAC指数下跌34。96％，日经225指数下跌33。68％，中国上证指数下跌59。03％；与此同时，2008—2012年，美国、德国、法国、日本和中国的年均经济增长率分别为0。61％、0。59％、0。15％、…0。17％和9。35％。以发达国家为震中的金融危机给美、德、法、日的实体经济造成了深远拖累，中国经济却在同期实现了稳健增长，但中国股市的跌幅却明显高于发达国家。如果将国际看做一个大市场，有效市场理论对其中的结构差异难以给出解释。
当然，也许有人会将国际大市场的有效性缺失归因于不同的市场成熟度，即中国股市是弱有效的，美国股市是半强有效或强有效的。那么，就再单独来看一看美国股市的表现。根据笔者的测算，1927年12月30日至2012年12月18日的21344个交易日内，在标普指数日涨幅排名前十的日子里，有6个处于2008—2012年间，而在日跌幅排名前十的日子里，也有5个处于2008—2012年间。也就是说，2008—2012年，美国股市的价格变化比1927年以来任何一个时期都要剧烈，而实际上，2008—2012年的金融危机远没有大萧条来得摧枯拉朽。此外，根据笔者的测算，2008—2012年，美国股市反映市场波动性的日涨跌幅标准差为1。58，远远高于1927—2007年0。7的标准差；而2008—2012年，美国季度经济增长率的标准差为3。24，低于1947年以来的4。06。也就是说，2008—2012年间，美国经济的稳定性依旧高于历史水平，但股市的波动性却大大超出历史水平。对美国股市的这两组数据对比，有效市场理论又是难以解释。
经济学理论是帮助人们理解现实经济、金融趋势变化的重要工具，但2008—2012年的金融危机，却让有效市场假说这一经典理论与现实出现了较大的裂痕。那么，原因何在？从理论自身出发，笔者以为，首先，有效市场理论的假设抽象掉了最重要的市场特征。有效市场假说是信息对称、参与者理性这种真空环境下的理论抽象，但值得强调的是，相比于现在，有效市场理论成形的20世纪六七十年代，更像是金融市场的原始时代。而今，金融创新的迅猛发展使得基于数理知识、产品复杂度和内部信息的信息不对称更加普遍，而金融市场规模的大幅扩张也使得市场参与者整体的非理性程度潜在上升，被假设抽象掉的，反而变成了新时代最鲜明的市场特征。
其次，有效市场理论对理论锚的依赖根深蒂固。当信息不对称和参与者非理性成为市场不可忽略的主要特征，那么更进一步，有效市场理论在假设前提下推演出的基准情景就不再具有基准性质。当偏离基准成为常态，基准本身的存在就意义渐失。实际上，有效市场理论之所以经典，正因为它和一般均衡理论一样，依赖于一个虚拟的理论锚。理论上，市场变化只是现实围绕这一理论锚的运动。理论锚，就像是经济学的心灵寄托，在它万有引力的作用下，市场再怎么随机游走都逃不脱均衡回归的宿命，现实再怎么出人意料都可以置于理论的解释范围之内。但遗憾的是，金融危机对这种锚模式产生了巨大冲击，长达数年之内，市场都没有显示出均衡回归的迹象，失衡变成了常态，即便把经济锚从静态概念进化到动态概念，市场中的反转效应、动量效应、一月效应及更多不知名的非均衡效应层出不穷。不摆脱对理论锚的路径依赖，束缚就始终存在。
最后，有效市场理论的思维范式存在根本性矛盾。有效市场假说为什么依赖经济锚？很大程度上是因为经济锚的存在是可以被科学证明的。拓扑论中的不动点定理在经济学中的应用，从根本上解决了一般均衡的存在性问题，这也让经济学进入了一个更自信的科学时代。但经济学的思维范式却也由此呈现出根本性矛盾，经济学自身是基于观测和经验的社会科学，却倾向于依靠无需证伪、必然正确的数学去证明自身的科学性，并将自己和物理学这样的自然科学相提并论。这种矛盾，导致经济学理论更像是数学的衍生品，或是物理学的模仿物，愈发抽象，愈发失去现实性和社会性，进而导致理论和现实的鸿沟越拉越大。仔细读一下有效市场假说，“如果某一市场中的价格完全反映了所有可用的信息，那么这个市场就是有效的”，是不是像极了套套逻辑？至少，很难找到可以观测的现实反例去证伪。
总之，有效市场理论在金融危机中与现实的背离，无法撼动理论本身的正确性，但作为社会科学，经济学理论的存在不是为了标榜自身无意义的正确，而是为了帮助人们更好地理解现实、更理性地去作出选择。正是基于这个目的，有效市场理论需要沿着更以人为本、更注重时代特征、更注重现实解释的方向去创新、去突破。
相关电影：《三傻大闹宝莱坞》（3Idiots）
程实微评：让你欢乐地大笑，感动地想哭，除了女主角不够漂亮，没有明显缺点。《三傻大闹宝莱坞》是一部各大网站的高分电影，尽管剧情俗套，电影名字更是令人无语，但它还是能够很轻易地产生激人奋进的正能量。说得直白一点，这是一部比《贫民窟的百万富翁》还励志的励志电影，讲述的就是一个屌丝不走寻常路，不拼爹，不拼学历，不拼手段，凭借聪明才智、不懈努力、创新胆识，最终坐拥事业、金钱、地位和美人的故事。当然，演绎这个“印度梦”，少不了宝莱坞电影标志性的情歌、热舞以及无厘头的幽默。尽管这是一部比较俗的印度大片，但的确比较好看，比如我，就看了两遍，而且是在同一个晚上。
语言的力量
《十二怒汉》的经济启示：“去××化”有的寓意深远，有的纯属瞎编，它们既不会带来经济世界的精彩剧情，也不具有改变危机演化的真实力量。
如果将美国和俄罗斯放在一起，你会想到什么？是不是旷日持久的争斗，历史厚重的对抗，截然不同的价值取向和延绵至今的冲突？其实，除了这些，美国和俄罗斯之间还存在一个有趣且温和的联系，两国导演都拍过一部名为《十二怒汉》的电影。确切地说，2007年俄罗斯版的《十二怒汉》是1957年美国版《十二怒汉》的翻拍。翻拍前后的两个版本虽然相似，却有很大的不同，类似的情节背后讲述的分别是美国故事和俄罗斯故事；翻拍前后的两个版本虽然迥异，却又有很大的共鸣，两部电影都非常成功，且令人印象深刻。
作为电影，两部《十二怒汉》的成功都因为它们充分彰显了语言的力量。简单的场景，封闭的空间，十二个貌不惊人的男人，是语言的张力让这些简单的元素融合成充满悬念、震撼感十足的剧情。作为时代的镜子，十二怒汉们的语言张力则源自其对时代精神的真实映射。美国版《十二怒汉》里的精彩论辩映射了美国上下协同的法制精神，公平的司法制度尊重每一个个体的意见表达，每一个个体则珍视法律赋予的尊严，从而避免了多数人的民主演化为多数人的暴政，以制度保障了司法的公平正义。俄罗斯版《十二怒汉》里的激烈争议则映射了俄罗斯庄重包容的民族精神，每一个个体在社会演化中能够做到以己度人，仁慈的社会能在法理之中融入人本主义，从而激励了少数人的宽容放大为多数人的宽容，以人文关怀保障了社会的法里有情。
两部《十二怒汉》充分表明：语言是有魔力的，它让简单的影像变得引人入胜、魅力四射；语言也是有力量的，它能影响人的认识，它能改变人的命运。而赋予语言魔力和力量的，则是时代和社会。尊重历史、尊重时代、尊重社会的语言才是改变历史、改变时代、改变社会的利器。
从影像世界回看经济世界，危机时代物质贫乏，语言创新却异常富足。带着对“去危机”的深切期盼，去库存化、去杠杆化、去货币化、去美元化和去全球化之类的词汇变得流行起来。但这些流行的语言是否具有改变危机时代、引致复苏到来的力量？在笔者看来，“去××化”深层地反映了市场在恐慌中的心烦意乱和手足无措，其内在的无力恰恰印证了伯格森的危险预言：“语言叛离观念，文字谋杀精神。”
先从去库存化开始。顾名思义，这个经济学家和分析人士经常挂在嘴边的词汇其实是指经济主体减少库存的一个过程，至于经济主体的定义则因人而异，最常见的一种解释认为是微观企业，也有人将其进一步引申为中观行业或是宏观经济整体。相对于不同的经济主体，所谓库存的含义也会发生变化，微观的商品和宏观的产能都被纳入解释范围中来。去库存化之所以流行，很大程度上是因为它经常和另一个词汇相伴相随，这就是危机中人人望眼欲穿的“复苏”。复苏是经济周期的一部分，而去库存化的完成则被很多人视作周期转向的前兆。这其中的道理很直白，作为商业波动的天然缓冲器，衰退阶段销售的萎靡让企业产生减少库存的动机，而复苏阶段需求的恢复则让企业产生再积累库存的欲望。
毫无疑问，数据支持了这种潜在的相关关系，但笔者认为，人们将去库存化和经济周期关联在一起时，很容易忽视一个根本性的问题，即去库存化的进展预示的是哪一种经济周期变化？是的，经济周期并不是一个确切的概念，也就是说，经济周期有很多种，早在几十年前，经济学家们就已经在探讨不同频率经济周期的区别。这些经济周期表面上是由于覆盖时限不同而分为长周期、中周期或短周期，但实际上深层的分类标准则是周期核心驱动要素的不同，一个跨度几十年的长周期的驱动要素可能是全要素生产力，一个跨度十年左右的中周期的驱动要素可能是房市投资，一个跨度三四年的短周期的驱动要素则可能是库存变化，每一个更长的周期中可能会包容几个更短的周期，这种嵌套实际上兼容了实体经济的短期运行特征和长期发展规律。
由此可见，以去库存化为标准，以销售库存比等指标为先行指标判断经济周期变化，必须了然于胸的是相应短周期的性质。发人深思的是，百年难遇的金融危机对经济发展格局的影响仅限于一个短存货周期吗？如果不是，那么可能市场在使用和理解去库存化这个流�
